Tras un año de gestión: logros y desafíos del programa económico

Exclusivo suscriptores, publicado el domingo

El gobierno nacional ha puesto a la apreciación real cambiaria, junto al ancla fiscal y al reordenamiento monetario, como la principal herramienta de su programa de estabilización. Por el momento, ésta ha dado sus resultados: se han anclado las expectativas de variación de precios, las tasas mensuales de inflación vienen reduciéndose luego de la devaluación de diciembre -con algún impasse en el período junio-agosto-, se ha apaciguado la nominalidad e indexación de la economía, los dólares financieros vienen cayendo desde fines de septiembre y la brecha cambiaria con el oficial se ha reducido a la mínima expresión.

En paralelo, el programa de estabilización viene cultivando desequilibrios en el sector externo. De acuerdo con el balance cambiario de octubre publicado por el BCRA, la cuenta corriente cambiaria, que contabiliza las transacciones de bienes y servicios con el exterior así como los pagos y cobros de intereses y utilidades y las transferencias corrientes, cerró con un déficit de U$S1.581 millones y desde junio acumula saldos negativos por U$S5.441 millones. Seria necio negar a la apreciación cambiaria como uno de los factores determinantes de este desequilibrio. Los exportadores ven caer el precio de sus productos en pesos, los importadores ven los precios de sus proveedores más baratos, se fomenta el turismo emisivo y la compra de servicios a no residentes. Adicionalmente, la Argentina tiene una sangría constante de divisas en concepto de pago de intereses por los niveles de endeudamiento neto externo del Tesoro y del sector privado.

Haber logrado que este desequilibrio en cuenta corriente no haya tenido un impacto significativo sobre la endeble posición de reservas internacionales del BCRA se debió al inmenso flujo de fondos que aportó el blanqueo al sistema financiero local. A partir de la regularización, ingresaron casi U$S16.000 millones, en términos netos, como depósitos en dólares en los bancos, los que aumentaron un 86% entre mediados de agosto y fines de octubre.

Estos nuevos depósitos permitieron darle volumen y liquidez al mercado de deuda soberana en dólares, así como a otros segmentos del mercado de capitales, que los precios de los bonos subieran y el riesgo país se redujera junto a los dólares financieros, disminuyendo fuertemente la brecha cambiaria. En segundo lugar, éstos dieron pie a un incremento de los préstamos denominados en dólares, los que aumentaron en U$S2.900 millones desde el inicio del blanqueo y sumaron oferta de divisas al MULC y a la estabilidad cambiaria. Por otro lado, atento a la dinámica que se desató en el mercado de capitales, las empresas locales emitieron nueva deuda denominada en dólares aprovechando la ventana de oportunidad para mejorar el perfil de su endeudamiento en moneda extranjera, reduciendo tasas y alargando plazos ante la gran avidez por deuda argentina que había en el mercado.

En este contexto de estabilidad cambiaria, reducción de la brecha y expectativas de reducción en el ritmo de devaluación, los exportadores apuraron la liquidación y, como ejemplo, el complejo oleaginoso cerealero registró una liquidación récord (U$S2.500 millones) el pasado mes de octubre y otros U$S2.000 millones en noviembre. Todos estos factores permitieron el inusitado nivel de compras de divisas por parte del BCRA para esta parte del año.

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Por ello, el déficit de cuenta corriente no socava las reservas internacionales en tanto y en cuanto existan flujos financieros que permitan cubrirlo. El blanqueo y sus efectos cumplieron ese rol. Finalizado el blanqueo, la pregunta natural es de dónde saldrán dichos flujos.

A partir de la regularización, ingresaron casi U$S16.000 millones, en términos netos

El gobierno apunta a tres frentes. Por un lado, la baja del riesgo país puso en el horizonte la posibilidad de reingresar a los mercados internacionales de deuda, aunque aún requiere de una mayor recuperación de los bonos soberanos argentinos para que la tasa a la cual se acceda al financiamiento sea sostenible. Asimismo, la administración Milei tiene esperanzas en que el boom productivo y exportador de Vaca Muerta altere estructuralmente la ecuación comercial externa de Argentina y los desequilibrios de cuenta corriente se evaporen. Finalmente, el ascenso de Trump a la presidencia norteamericana puede mejorar las perspectivas de la Argentina en su negociación con el FMI y la obtención de nuevo fondeo.

No obstante, la victoria del Republicano también despierta preguntas sobre las condiciones de liquidez internacionales de los próximos años y los coletazos de esto sobre el frente externo argentino. La política enunciada por Trump de mayor restricción al comercio importador (“America First”), desregulación del comercio interno y disminución de la presión impositiva, pueden redundar en un dólar más fuerte y en suba de tasas ante un mayor endeudamiento público. Aquí hay dos elementos a señalar. La posible disminución del comercio internacional ante el incremento del proteccionismo estadounidense podría llevar a reducir el crecimiento global y la guerra comercial EE.UU.-China, que hoy se manifiesta en restricciones cruzadas para la importación de minerales estratégicos, provocó en la anterior Administración de Trump una reducción del 20% en el precio de la soja. A esta presión sobre los precios de los commodities también aporta la fortaleza del dólar, la cual también atraería a los flujos internacionales de liquidez hacia la plaza norteamericana, lo que en el mediano plazo no parece alentador para los países emergentes en general y para la Argentina en particular.

En el marco de una situación internacional compleja, donde nuestro principal socio comercial, Brasil, devaluó su moneda un 20% en lo que va de 2024, y donde los otros dos, China y EE.UU., se encuentran embarcados en una guerra comercial, las condiciones financieras internacionales pueden tensarse y entorpecer los flujos financieros hacia la plaza local.

Así, la apreciación real cambiaria, herramienta fundamental dentro del programa económico de estabilización, choca contra la situación comercial externa de la Argentina y no parece factible que vayamos hacia un mundo que esté dispuesto a financiar esos desequilibrios.