Universidad del Este
Uno de los principales desafíos del programa económico continúa siendo el financiamiento en moneda extranjera. Luego de estabilizar las cuentas fiscales y recuperar parcialmente el acceso al crédito, el Gobierno presentó su Programa Financiero 2026-2027, con el objetivo de despejar las dudas respecto de cómo afrontará los importantes vencimientos de deuda de los próximos dos años. La estrategia elegida muestra un cambio respecto a experiencias anteriores: el Tesoro busca combinar emisiones en el mercado local, préstamos garantizados por organismos internacionales, financiamiento bancario y acuerdos bilaterales, en lugar de recurrir a deuda en el mercado internacional.
La señal más visible de esta estrategia fue la licitación del nuevo BONAR 2029 (AO29). El Ministerio de Economía aspiraba a captar USD 2.000 millones en el mercado local, pero finalmente adjudicó alrededor de USD 620 millones (470 millones en la primera ronda y 150 millones en la segunda), con un rendimiento del 7,99% anual. Debe tenerse en cuenta que esto se dio en el mercado del pago de 4.200 millones por Bonares y Globales. Si consideramos solo los Bonares, el roll over fue de apenas el 36,5% de lo abonado por el Gobierno. Igualmente, la colocación permitió seguir desarrollando un mercado doméstico de deuda en dólares y confirmó que existe demanda por activos argentinos, aunque todavía limitada por las condiciones financieras y el nivel de riesgo país.
Más allá de esta emisión, el grueso del programa financiero descansa sobre nuevas herramientas de financiamiento estructurado. En las últimas semanas el Banco Mundial aprobó una Garantía Basada en Políticas (Policy Based Guarantee) por USD 1.200 millones destinada a facilitar el acceso a préstamos comerciales para la Argentina. A su vez, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) autorizó una garantía parcial de crédito por USD 550 millones. Estas garantías no implican un desembolso directo de recursos, sino que actúan como respaldo para que el país pueda obtener financiamiento privado a un costo menor que el que enfrentaría si emitiera bonos sin ese respaldo. Con ambas se consiguieron dos créditos por un monto total de 3.200 millones, a tasas efectivas del 6,3% (2.000 millones) y 7,2% (1.200 millones) con vencimientos entre 2029 y 2036.
En paralelo, el Banco Central logró refinanciar íntegramente los préstamos REPO con bancos internacionales. La nueva operación unificó financiamiento por USD 6.000 millones y extendió sus vencimientos hasta 2028, pactando nuevamente una tasa variable SOFR+4%, equivalente actualmente 7,6%. Esta extensión mejora el perfil de vencimientos del Banco Central y disminuye uno de los principales compromisos de corto plazo sobre las reservas internacionales.
A estas fuentes se suma la negociación de un eventual préstamo bilateral por aproximadamente USD 2.000 millones, que el Gobierno incorporó dentro del programa financiero presentado esta semana. Aunque todavía resta conocer sus condiciones definitivas, la operación apunta a continuar diversificando las fuentes de financiamiento y reducir la dependencia exclusiva de los mercados internacionales de capitales.
En conjunto, estas operaciones muestran una estrategia relativamente sofisticada. El objetivo no es únicamente conseguir dólares para afrontar los próximos vencimientos, sino también mejorar gradualmente las condiciones de acceso al crédito internacional. Las garantías de organismos multilaterales permiten reducir el costo de financiamiento, mientras que la extensión de los REPO disminuye la concentración de vencimientos en el corto plazo. Al mismo tiempo, las emisiones locales en dólares buscan reconstruir una curva de rendimientos que eventualmente facilite futuras colocaciones de mayor magnitud.
Sin embargo, el programa también deja en evidencia que la normalización financiera aún es incompleta. La licitación del AO29 mostró que el mercado todavía no está dispuesto a absorber los montos que pretende el Tesoro a las tasas actuales. Del mismo modo, la creciente utilización de garantías multilaterales refleja que Argentina continúa necesitando mecanismos de mitigación de riesgo para acceder al financiamiento privado en condiciones razonables. El crecimiento de la deuda en manos de acreedores “senior” va desplazando al mercado como fuente de financiamiento principal, haciendo que en un eventual evento el grueso de la reestructuración recaiga sobre el mismo (considerando que la deuda senior no puede recibir quitas).
El grueso del plan financiero descansa sobre nuevas herramientas de financiamiento
Para el 2027, el programa depende en buena medida del BCRA (se comprarán 4.900 millones al mismo) y de las emisiones locales (se espera colocar 5 mil millones, o sea un roll over del 81% sobre los vencimientos de Bonares, en pleno año electoral. Hasta ahora, la estrategia de colocación en el mercado local ha tenido éxito gracias al crecimiento de los depósitos en dólares, impulsados por el blanqueo y la inocencia fiscal. Pero el éxito el año que viene dependerá de que esas divisas decidan quedarse en el país durante el proceso electoral.
En definitiva, el Programa Financiero 2026-2027 constituye un paso importante para ordenar el perfil de vencimientos y fortalecer la capacidad de pago del Estado. El Gobierno logró ampliar el menú de fuentes de financiamiento y reducir algunos riesgos inmediatos. No obstante, el verdadero desafío continúa siendo recuperar un acceso pleno y sostenido a los mercados internacionales de crédito. Mientras ese objetivo no se alcance, la estrategia seguirá dependiendo de un delicado equilibrio entre organismos multilaterales, financiamiento bancario, emisiones parciales y acuerdos específicos, más que de una reapertura completa del mercado voluntario de deuda.
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