Resurge el temor a un dólar muy barato

Si bien, el tipo de cambio se ha mantenido relativamente estable en el último tiempo, en un contexto de expectativas de devaluación acotadas, a pesar de los recortes recientes, la tasa de interés de referencia es lo suficientemente atractiva como para sostener la demanda por activos en pesos. Es más, según algunos analistas, la tendencia a la revaluación del peso tenderá a profundizarse, porque se espera que la autoridad monetaria aplique el ancla al valor del dólar como un mecanismo adicional de control inflacionario.

BUENA OFERTA

Según un trabajo de la consultora Management & Fit, la oferta de divisas se mantiene robusta (vía liquidación agrícola e ingreso de capitales financieros y -en menor medida- de Inversión Extranjera Directa) y permite cubrir la demanda del sector privado, razón por la cual el tipo de cambio nominal no ha experimentado movimientos fuertes.

Esto ayuda a contener la inflación pero alimenta las preocupaciones por el atraso cambiario y las perspectivas de expansión de las exportaciones y de recuperación de la inversión privada.

La apertura de la cuenta capital está empujando la oferta de divisas (reverso de la demanda de pesos).

La disponibilidad de financiamiento se hizo evidente una vez cerrado el acuerdo con los holdouts.

En concreto, en lo que va del año hubo colocaciones de deuda en el exterior por 29.845 millones de dólares, sumando las operaciones de la Nación, las provincias (Buenos Aires, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Córdoba, Chubut, Mendoza, Salta, Neuquén, y Chaco) y el sector privado (YPF, IRSA, Cablevisión, Petrobras, entre otras).

A esto debe agregarse la deuda emitida en el mercado doméstico, en donde el Tesoro Nacional lleva colocados 5.302 millones de dólares en letras.

Teniendo en cuenta que las necesidades de financiamiento son, en gran medida, en pesos (sobre todo en el sector público, que destina los fondos al pago de gastos corrientes y obra pública), esto implica una gran afluencia de divisas en el mercado cambiario, presionando al dólar a la baja.

El sector agropecuario también está aportando dólares.

La liquidación de stocks retenidos, sumado a la cosecha de la presente campaña y un leve repunte en las cotizaciones de nuestros principales commodities (la soja aumentó un 19% respecto a fines de 2015) favorecen la liquidación de divisas de exportaciones agrícolas, aunque aún se especula que hay importantes saldos sin comercializar.

En efecto, según el Centro de Exportadores de Cereales (CEC), en lo que va del año se liquidaron 16.205 millones de dólares, lo que representa un 16% más respecto a igual período de 2015.

Mientras tanto, el Banco Central alimenta la demanda por activos en moneda local.

El sesgo contractivo de la política monetaria ayuda a moderar la inflación a través del canal cambiario. Al ofrecer tasas de interés relativamente altas, la autoridad monetaria sostiene el interés por inversiones en pesos.

Cabe mencionar, de todas formas, que esto aplica más a inversores más sofisticados (empresas, fondos de inversión) que al minorista, que todavía sigue confiando en el dólar como instrumento de ahorro (la compra de divisas promedia los 940 millones mensuales).

El sendero hacia delante no se modificaría demasiado. Aún cuando se espera un descenso en la tasa de interés de las Lebacs a 35 días (en línea con una gradual moderación inflacionaria), ésta superaría la devaluación esperada por el mercado. En otras palabras, se espera un escenario en el cual las inversiones en pesos seguirán siendo relativamente más atractivas que las efectuadas en dólares, por lo menos hasta finales de 2016. Y si el blanqueo resulta exitoso, el tipo de cambio podría terminar sumando más presiones a la baja.

UN NUEVO PROBLEMA

El relativo fortalecimiento de la moneda puede convertirse en un problema para el gobierno. El tipo de cambio real multilateral se fortaleció un 11% desde la salida del cepo, ubicándose en niveles inferiores a los de inicios del 2015.

La inflación viene erosionando el “colchón” de competitividad obtenido en diciembre pasado y la situación sería peor aún de no ser por el fortalecimiento del real brasilero (ver gráfico). Más allá de los efectos positivos en materia inflacionaria, la utilización del tipo de cambio como “ancla nominal” limita las perspectivas de crecimiento vía inversiones y exportaciones.

Por su parte, para Economía & Regiones, el gobierno de Macri apuesta con fuerza por el tipo de cambio flotante, lo cual implica que la cotización del dólar estará determinada por las fuerzas de mercado y las expectativas de los agentes económicos.

La eliminación total de las restricciones cambiarias acentúa el protagonismo que pueda tener el tipo de cambio en la economía y el debate acerca del atraso cambiario.

Con sistema cambiario de libre flotación, el tipo de cambio es un precio más en la economía y como todo precio, su principal función es trasladar información a los agentes económicos.

Sin embargo, lo que importa no es el dólar nominal, sino el dólar real; es decir la cotización luego de computar los efectos de la inflación. Y en Argentina el dólar medido en términos reales tiene una inexorable tendencia apreciadora de largo plazo. En otras palabras, en el largo plazo el dólar está “condenado” a abaratarse