Preocupa el endeudamiento provincial

Una vez más la calificadora de riesgos crediticios Moody´s advirtió sobre el creciente endeudamiento de la Argentina, pero esta vez relacionado a las provincias y a algunos municipios.

Moody’s respaldó las cifras de crecimiento oficiales, pero advirtió por la exposición de la deuda al dólar

Al respecto, Alejandro Pavlov, vicepresidente y senior analyst de la calificadora, advirtió por la creciente exposición al dólar de las deudas de las provincias y los municipios, la dependencia de los mercados internacionales y el consecuente riesgo adicional que puede generar una devaluación en los procesos de endeudamiento provinciales y municipales.

FALTA DE COBERTURA

Entre los argumentos esgrimidos, el informe resaltó la ausencia de un mercado de capitales profundo en Argentina y la creciente dependencia del financiamiento internacional sin cobertura.

Es por ello que las deudas de las provincias enfrentan riesgos similares al endeudamiento de la Nación, pero con una serie de problemas adicionales que van desde el descalce de monedas, volatilidad y mayores riesgos de refinanciamiento en comparación con créditos otorgados directamente por el Estado nacional.

En relación a la calificación definitiva de cada una de los estados provinciales y municipales, se informó que podría ser asignada con posterioridad a la emisión final de deuda, en cada caso en el que la estructura y términos de la transacción no hayan cambiado antes de la asignación de la calificación definitiva de manera tal que hubieran afectado la calificación.

SIN GRANDES CAMBIOS

En este escenario, Moody’s no prevé “cambios sustanciales en los próximos dos años” y estima “que las necesidades de financiamiento de las provincias seguirán estando cubiertas principalmente por los mercados internacionales más que los locales”.

Así, la calificadora detalló que “durante los últimos dos años los bonos provinciales emitidos internacionalmente superaron a los colocados a nivel nacional, tras la resolución de la disputa con los tenedores de bonos soberanos en marzo de 2016 con el pago a los fondos buitre.

Este plazo en que no se observan posibles problemas en el endeudamiento de provincias y municipios, coincide con el fin del mandato de Mauricio Macri, responde principalmente a cuestiones técnicas más que a políticas, aunque el flujo de capitales necesario para evitar fuertes correcciones cambiarias puede sumarse a las fuentes de riesgo crediticio.

UN MERCADO AGOTADO

En este contexto, la consultora destaca entre otros puntos que el mercado local no alcanza por su falta de profundidad para satisfacer las necesidades de financiamiento de todas las provincias.

Y también se destaca que este riesgo es casi nulo para aquellas emisiones garantizadas por regalías como la de los bonos de Tierra del Fuego.

Por el contrario, los emisores de deuda más expuestos son las provincias de Córdoba, Santa Fe y Buenos Aires, ya que sus porcentajes de deuda emitida en moneda extranjera superan el 60 %.

Esto claramene muestra un cambio de tendencia respecto a las obligaciones de las provincias en los períodos hasta el 2015.

Durante los últimos dos años los bonos provinciales emitidos internacionalmente superaron a los colocados a nivel nacional, tras la resolución de la disputa con los tenedores de bonos soberanos en marzo de 2016 con el pago a los fondos buitre

Durante los últimos dos años, los bonos emitidos en los mercados internacionales se dispararon tras la resolución de la disputa mantenida entre el gobierno nacional y los tenedores de bonos soberanos en marzo de 2016.

Desde entonces, la emisión en mercados internacionales se convirtió en la principal fuente de financiamiento de los subsoberanos argentinos, superando a los préstamos directos desde el Estado nacional.

“Según los datos de Moody’s, la proporción de bonos subsoberanos de Argentina emitidos en mercados extranjeros alcanzó el 83% en los primeros nueve meses de 2017, con respecto al 72% del año fiscal 2016 y al 31% del año fiscal 2015”, precisó el comunicado.

Así, en la medida en que el acceso a los mercados internaciones, se incrementó la deuda sin cobertura cambiaria porque fueron cada vez más las deudas contraídas en el extranjero en relación al financiamiento conseguido en el mercado local, también se incrementa el riesgo de no poder refinanciar estas deudas a su vencimiento.

“La emisión de bonos globales por parte de los subestados argentinos alcanzó un monto estimado de 10.600 millones de dólares , desde que la Argentina retornó a los mercados internacionales de deuda en 2016.

La exposición de los subsoberanos a este tipo de bonos se ha más que duplicado con relación al año 2012 y por lo tanto incrementa los riesgos de refinanciación.

La emisión de bonos internacionales se concentra en apenas 3 emisores importantes”, señaló el informe.

Según el informe de Moody`s la Provincia de Buenos Aires reúne el 63% de la emisión de 2016, Córdoba (13%) y la Ciudad de Buenos Aires (10%).

De ellos, la Ciudad y la Provincia de Buenos Aires tomaron en el último año deuda en moneda local para atenuar la exposición al riesgo cambiario, medida resaltada por Moody’s como “factor crediticio positivo”. Lo mismo hicieron Mendoza y, en menor magnitud, Río Negro.

“Finalmente, aunque estos nuevos bonos (en pesos) aún representen una baja participación dentro del total del stock de deuda de los subsoberanos, la gradual expansión que se espera para el mercado de este tipo de bonos es un factor crediticio positivo, hacia futuro, debido a que permitirá reducir el descalce de moneda extranjera, lo cual es una debilidad crediticia importante y constituye un riesgo financiero significativo en un país como Argentina el cual ha presentado una larga historia de depreciaciones de su tipo de cambio”, concluyó el informe.