Una buena y otra mala

Por NORBERTO SOSA
Director de Invertir en Bolsa

De acuerdo a un estudio realizado por investigadoras de la Universidad de California, sede Riverside, cuando hay buenas y malas noticias para difundir, el que tiene la responsabilidad de transmitirlas, prefiere dar primero las buenas. Sin embargo, quien tiene que ser receptor de las noticias, prefiere escuchar primero las malas. Para zanjar esa diferencia de preferencias de los interlocutores, algunos especialistas sugieren aplicar la estrategia del “sándwich”. La misma sugiere encerrar la mala noticia entre dos buenas noticias. Si bien esta estrategia también tiene sus críticas, es la que voy a seguir en el desarrollo de esta columna.

UNA BUENA

El BCRA parece haber comenzado a poder estabilizar al tipo de cambio. Desde el comienzo del año, la relación entre el peso argentino y el dólar aumentó aproximadamente 50%. Más precisamente, la cotización mayorista pasó de $/USD 18,62 a $/USD 27,93. No obstante, la misma llegó a registrar un máximo de $/USD 29,28 el 29 de junio. El proceso de estabilización es clave al menos por dos motivos: a) en primer lugar, es muy difícil poder estimar los efectos colaterales que sufrió la economía, sin que primero el tipo de cambio pueda encontrar un nivel de equilibrio temporal, más allá que queda claro por el acuerdo firmado con el FMI se mantendrá un esquema de flotación, b) en segundo lugar, para evitar que el nivel de preocupación de los ahorristas aumente y ponga en riesgo el crecimiento de los depósitos, lo cual no se justificaría dada la solvencia que hoy tiene el sistema financiero en comparación con otros momentos complicados de la economía argentina.

No obstante, para que el tipo de cambio encuentre su equilibrio, la medicina que están aplicando las nuevas autoridades del BCRA no es inocua para el funcionamiento de la economía en su conjunto. Es como cuando una persona visita al médico y al detectarle una infección, le prescriben un poderoso antibiótico que puede generarle complicaciones en el aparato digestivo.

La medicina aplicada ha sido el apretón monetario, tanto en niveles de tasas como en aumento de los requisitos de liquidez (encajes bancarios). En ese sentido, mediante la Comunicación A 6532 del BCRA, del lunes pasado, se incrementaron los encajes para depósitos en pesos en 3 puntos porcentuales. Dicha medida generaría una absorción de liquidez de $60.000 millones. Paralelamente, la tasa de política monetaria, la cual aplica el BCRA en su relación con los bancos comerciales se mantiene en el nivel del 40%. Los rendimientos que se pudieron obtener el viernes mediante la compra de Lebac en el mercado secundario alcanzó al 55%. Según información del BCRA la tasa encuesta para adelantos en cuenta corriente finalizó en junio en 53,8%. Por último, según el resumen de mi tarjeta de crédito, al cual accedí vía web, si en lugar de hacer el pago total, quisiera hacer el pago mínimo debería comprometerme a una deuda que devengue intereses al 67% y sumándole el IVA al 86%.

UNA MALA

La combinación de semejante nivel de tasas nominales, más el aumento de incertidumbre en cuanto al futuro de algunas variables económicas y financieras claves, nos llevan a un escenario donde el nivel de actividad necesitaría algo más que un “protector gástrico” para evitar entrar en una recesión.

LE PUEDE INTERESAR

El peronismo, atrapado en el dilema bonaerense

LE PUEDE INTERESAR

Vidal, entre los tironeos políticos y la disputa por un ajuste de bajo impacto

El flamante Ministro de Producción (Dante Sica), en una reciente entrevista periodística manifestó que “aún no hablaría de recesión”. Técnicamente es correcta su apreciación, debido a que partir de una publicación del FMI de Stijn Claessens y M. Ayhan Kose, se considera que una economía se encuentra en recesión cuando durante dos trimestres seguidos muestra comportamiento negativo.

Según información del INDEC, el EMAE (Estimador Mensual de la Actividad Económica), el cual es predictor del comportamiento del PBI, ha registrado una caída del 2,7% en abril, luego de ocho meses de crecimiento consecutivo, con lo cual ha aparecido una señal de al menos desaceleración. Paralelamente, según la última publicación disponible del REM (Relevamiento de Expectativas de Mercado) del BCRA, se espera una caída en el PBI del 1% durante el segundo trimestre y del 0,7% durante el tercer trimestre, por lo que la economía llegaría al último trimestre del año en recesión. No hace falta agregar palabras sobre el efecto negativo que producen sobre las condiciones sociales, la combinación de la recesión y los niveles de inflación de nuestra economía.

Según como se transiten los próximos meses, se podrá comenzar a entender cuan profunda y larga pueda ser la recesión en la cual la economía argentina está ingresando. Adicionalmente, es probable que como ocurrió hacia fines de 2016, en el último tramo de este año volvamos a los análisis de si aparecen “brotes verdes”.

LA OTRA BUENA

Diversos factores influyen en la profundidad y prolongación en el tiempo de una recesión. Más allá de las posturas de las distintas escuelas, focalizando en un análisis muy simple del consumo y de la inversión, en ambos es clave la calidad de las expectativas, así como también las condiciones del crédito. Más en detalle con respecto al consumo, es relevante el nivel de empleo y la capacidad de compra de los empleados.

Desde esa óptica, algunas señales favorables se han generado durante los últimos días para morigerar las expectativas recesivas. El gobierno nacional ha anunciado el lanzamiento de créditos subsidiados para PyMEs por hasta $26.000 millones con tasa al 29%. También se renovaría el programa Ahora 12 y se adelantarían algunos beneficios de la reforma tributaria, en particular los vinculados al costo laboral. En el marco de la conferencia anual de la Fundación Observatorio PyME (FOP), la gobernadora de la provincia de Buenos Aires (María Eugenia Vidal) ha expresado que dichas líneas de crédito subsidiadas regirán por seis meses y consideró importante avanzar en proyectos pendientes, como el blanqueo laboral. Paralelamente, el ministro de Hacienda de la provincia de Buenos Aires (Hernán Lacunza) anticipó que convocará a los gremios estatales para discutir paritarias, dado que el gobierno de la provincia no quiere que los salarios del sector público se vean perjudicados.

CONCLUSIÓN

Estabilizar el tipo de cambio es la primera condición para evitar que las expectativas se sigan empeorando. El ingreso a una nueva recesión luce inexorable. Cuan profunda y larga puede ser la misma, es el tema a monitorear y del cual seguiremos hablando.