JP Morgan se la juega: dice que Milei unifica el dólar en el primer trimestre de 2025

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Uno de los bancos más bullish con la Argentina de Javier Milei acaba de publicar sus expectativas con el país para 2025. Después de destacar los obvios éxitos de la gestión libertaria, advierte: “A pesar de los logros, la tarea está lejos de estar terminada. Argentina todavía necesita desmantelar la telaraña de controles de capitales, que hemos caracterizado como ‘Cruzando el Rubicón’”, dice JP Morgan en su último paper. Bajo la firma de Diego W. Pereira, Lucila Barbeito y Juan Goldin, sostienen que aunque ya se ha trabajado mucho en términos de eliminar las numerosas restricciones regulatorias, los controles de capital siguen vigentes.

“La inflación aún está lejos de niveles tolerables, mientras que la política monetaria necesita evolucionar para romper la relación con el Ministerio de Economía. Y se requiere acceso al mercado para disipar los riesgos del servicio de la deuda externa a partir de enero de 2026 en adelante”, afirman entre las consideraciones para 2025 y más allá.

El JP Morgan admite que la Argentina negociará un nuevo programa con el FMI. “Los desafíos que tenemos por delante parecen una colina empinada que escalar, aunque aún queda mucho por hacer por las urgencias presentadas a finales de 2023. Pero la administración ha demostrado capacidad para abordar las primeras dificultades y nuestra firme opinión es que será capaz de hacerlo de nuevo”, sostiene.

Disciplina fiscal

Para la entidad estadounidense, en el futuro será necesario determinar la naturaleza de la consolidación fiscal. O sea, pasar de estar impulsado por el gasto a estar impulsado por los ingresos en un contexto más limitado y con menos margen para seguir ajustando los gastos. “De hecho, la eliminación del impuesto PAIS antes del 23 de diciembre, junto con la ausencia de un aumento excepcional del impuesto a las Ganancias el próximo año, podría implicar menores ingresos en conjunto, de alrededor del 2% del PIB. El crecimiento del PIB junto con los ingresos adicionales del paquete fiscal aprobado en el Congreso deberá compensar por tales deficiencias”.

JP Morgan dice que las necesidades de financiación por la deuda “debajo de la línea” cobran mucha relevancia al entrar en el próximo año, ya que la mayor parte de la deuda en pesos emitida es cupón cero. De hecho, calculan los pagos de intereses capitalizados por aproximadamente 0,9% del PIB hasta la fecha. “En este contexto, tanto asegurar un déficit general cero y también la refinanciación de la deuda en pesos se vuelven claves para cerrar la brecha de financiación. Nuestras estimaciones muestran que si el Gobierno renueva el 85% de la deuda en pesos que vence el próximo año, el déficit de financiación podría ampliarse hasta US$ 10.000 millones lo que requeriría a su vez una mayor superávit primario para cerrar la brecha, y/o nuevos fondos del FMI/ financiación bilateral”, advierten.

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A cuánto la inflación

Tras la inflación de octubre, el JP Morgan revisó el pronóstico de inflación de diciembre de 2024 a 120% interanual. Debido a la anunciada baja del crawling peg que dijo Javier Milei, el banco revisó la estimación de la inflación mensual a un promedio de 2% en el primer trimestre del 2025 bajo el supuesto de que la administración desacelera la paridad móvil del tipo de cambio oficial. “Esto es consistente con el cierre del año 2025 de una inflación al 25%”.

Con respecto a la actividad, el JP Morgan dice estar sorprendido por la mayor recuperación. “De cara al futuro, esperamos que los datos de actividad de septiembre confirmen que el piso cíclico se produjo en el segundo trimestre. El conjunto parcial de alta frecuencia de indicadores de septiembre y octubre se alinea con un crecimiento sostenido y expansión en el cuarto trimestre que esperamos se extienda hasta 2025”, remarca el banco que tiene un crecimiento para la Argentina de 4,4% interanual el año próximo, “con riesgo al alza”.

En el frente externo, esperan que el superávit de cuenta corriente de 2025 se amplíe a US$ 6.500 millones desde los US$ 3.600 millones de este año. “Nuestra previsión supone la eliminación del esquema 80/20% de exportaciones tras la unificación del mercado cambiario para fines del primer trimestre del 2025, así como un creciente superávit energético (US$ 7.000 millones para fines de 2025 desde US$ 4.000 millones para fines de 2024)”, esperan.

Si bien creen que se unificará el dólar, JP Morgan espera que el Gobierno mantenga “controles macroprudenciales tanto en la cuenta de servicios como en la cuenta de capital en un contexto de alta sensibilidad del déficit de servicios a la apreciación del tipo de cambio real y de los stocks de dividendos atrapados en la economía”.

También hubo lugar para hablar de las elecciones. JP Morgan dice que la política ocupará un lugar central. Sostiene que el índice de aprobación del presidente Milei sigue siendo alto, con 52% (con un tasa de rechazo del 45%), y espera que su popularidad demuestre ser resiliente a medida que mejoran las condiciones macroeconómicas: la inflación desacelera y la actividad económica recupera.

“En términos de posibles resultados electorales y composición del Congreso, los escenarios varían según la proporción de votos nacionales del LLA. En un escenario optimista para el partido, podría conseguir 86 diputados (actualmente 39) y 21 senadores (actualmente 6). Así, incluso en escenarios favorables, LLA aún requeriría alianzas, particularmente con el PRO, para aprobar legislaciones”, avisan.

Otros puntos del paper del JP Morgan para la Argentina 2025 son los siguientes:

“El primer año de la administración Milei ha sido testigo de notables avances en términos de estabilidad. Para sentar las bases de un crecimiento sostenible en el futuro, el país necesita liberar los controles de capitales y tener acceso al mercado antes de fin de año. En lo anterior, creemos que las condiciones estarán dadas pero la administración ha señalado consistentemente su aversión a cualquier posible discontinuidad en materia financiera que ponga en peligro la tendencia desinflacionaria”.

“En nuestra opinión, una liberación gradual de los controles de capital ayudará a acelerar el crecimiento económico y la tendencia a la desinflación. Las entrada de flujo financiero, favorecidas por el RIGI y la proximidad a la nueva administración estadounidense, puede ser una fuente de las reservas de divisas más relevante que el superávit en cuenta corriente (aunque esto depende de si la administración decide intervenir en el mercado de divisas). Tras la liberación de los controles de capitales, imaginamos un régimen de flotación de divisas gestionado, en lugar de flotación libre. También es probable que se adopte una fuerte estructura macroprudencial dadas las experiencias de otros países bimonetarios”.

“Una última palabra sobre el debate sobre el tipo de cambio real. Está claro que el esfuerzo de estabilización no se basa en una estrategia de tipo de cambio real competitivo para asegurar un superávit en cuenta corriente y haciendo así que el Banco Central eleve el stock de reservas internacionales. La configuración de la política es real: se basa en aumentar el stock de ahorro nacional, dando así espacio para que el sector privado aumente su gasto sin correr el riesgo de imponer restricciones financieras externas vinculantes. Con un ahorro nacional estructuralmente mayor, el tipo de cambio real debe apreciarse. Por lo tanto, esperamos un poco más de apreciación real el próximo año, lo que no debería ir en contra de la sostenibilidad del crecimiento o de la cuenta corriente”.

“El fin de los déficits fiscales crónicos, las reformas para elevar el ahorro nacional y una economía más abierta son pilares fundamentales que podrían impulsar el PIB per cápita en 50% en un década”.