Ya se habla de un verano financiero, pero subsisten las dudas sobre el futuro

Economistas, políticos, especialistas y empresarios discuten por estas horas si el cambio en la coyuntura financiera significa apenas un “veranito” o si se trata de un cambio de tendencia que demuestra que los duros ajustes de 2018, han comenzado a rendir sus frutos.

Un informe de Management & Fit, destaca que mientras la tranquilidad cambiaria continúa, más allá del ajuste de 60 centavos de la semana pasada que de todas formas mantuvo la cotización del mayorista por debajo de la banda inferior dispuesta por la propia autoridad monetaria.

Sin embargo, el trabajo insiste en que las señales son inequívocas. Por un lado, la formación de activos externos (comúnmente llamada fuga de capitales), se redujo de U$S 4.616 millones en mayo (pico del año) a U$S 862 millones en diciembre (el segundo registro más bajo, detrás de noviembre). No sólo se moderó la demanda por activos externos (las compras pasaron de U$S 7.426 a U$S 4.531 millones en igual período), sino que incluso aumentaron las ventas (de U$S 2.810 a U$S 3.669 millones).

Por otro lado, según este análisis, que el tipo de cambio flote cerca o por debajo del límite inferior de la zona de no intervención es otra señal del renovado interés por activos en moneda local.

Quienes antes preferían dolarizar, ahora diversifican su portafolio con otros activos. Se nota un mayor interés por Letras del Tesoro, tanto en dólares (Letes) como en pesos (Letes, Lecaps y Lecers).

Desde el cambio de política monetaria, la tasa de corte de las sucesivas licitaciones fue reduciéndose, señal de que este tipo de instrumentos estaban sobredemandados. La dinámica de los depósitos a plazo fijo del sector privado también registró cambios. El stock (en pesos) aumentó a razón de $20.000 millones por mes entre enero y octubre, ritmo que se aceleró a casi $ 70.000 millones desde entonces (el crecimiento se aceleró de 40% anual en septiembre a más de 60% anual en enero).

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Aún cuando las tasas de interés se redujeron, los inversores están aprovechando la estabilidad cambiaria para colocar sus fondos en activos locales.

Aún así, según el informe, la tasa de interés se encuentra detrás del renovado apetito por activos domésticos. La nueva política monetaria empujó las tasas de interés a niveles elevados, incluso en términos reales. Desde el pico inicial, la tasa de referencia se movió a la baja, recorte que no cambió la tendencia comentada anteriormente.

Una parte del “éxito” en la pesificación de activos se debió a que los bancos pudieron cubrir la posición de efectivo mínimo (encajes) correspondiente a nuevos depósitos con Leliqs. Eso llevó a que los bancos salieran a captar fondos más agresivamente, aumentando las tasas pasivas, lo que ahora está motivando la demanda del Banco Central para que las entidades financiera rebajen sus tasas promoviendo, así una más rápida recuperación de la economía.

En efecto, el cambio en la normativa de encajes a partir de febrero puede afectar un poco la dinámica de tasas, aunque se espera que no tanto como para complicar la situación.

A pesar de la “súper tasa”, es probable que la política genere volatilidad cambiaria.

Es habitual que en años electorales las estrategias de cobertura frente al riesgo político prioricen la dolarización de portafolios. En efecto, el balance cambiario refleja que la dinámica de la formación de activos externos es distinta según se trate o no de un año electoral. La incertidumbre respecto a la continuidad de Cambiemos posiblemente genere algunas tensiones.

No sólo puede haber dolarización de los plazos fijos, sino que se puede complicar la renovación de las letras del Tesoro, que se concentran en el medio del ciclo electoral (entre abril y noviembre vencen U$S 8.466 millones de Letes y $ 224.652 millones de Letes en pesos y Lecaps).

Según Management & Fit, a pesar de los riesgos, hay “amortiguadores” frente a eventuales presiones cambiarias. Si los titulares de los plazos fijos deciden cancelarlos y pasarse a activos dolarizados, los bancos demandarán menos Leliq y, dada la política monetaria, la tasa de interés subiría automáticamente. Por otra parte, Hacienda también tendría que convalidar tasas más altas de sus letras si quiere renovar los vencimientos.

La dinámica macro brindará un marco que ayudará a encontrar (o no) el “buen equilibrio”. Si la estabilización continúa, las tensiones cambiarias deberían ser manejables y cuanto más tranquilo esté el frente financiero, mayores chances de recuperación económica y triunfo electoral tendrá Cambiemos, concluye el informe.