Del sueño de la OCDE a golpear la puerta del Fondo

Por NORBERTO SOSA
Director de Invertir en Bolsa

Esta historia la vivimos en los 90 y lamentablemente se repite. En el contexto de Argentina presidiendo el G20, las autoridades volvieron a soñar con esta posibilidad y hoy lamentablemente necesitamos volver a conversar con el FMI, con todo lo que ello representa políticamente.

Sin dudas han existido dos tipos de causas para llegar a esta situación, las detonantes y las de fondo. Con respecto a las primeras, podemos discutir si fue la señal de pérdida de independencia del BCRA que se generó en la presentación del 28D, o por el comienzo de la aplicación del impuesto del 5% a las Lebac en manos de extranjeros o por el aumento del dólar a nivel mundial, el cual podemos seguir a través del “Dollar Index”. La realidad es que hoy ya es anecdótico y lo importante son las causas de fondo.

Con respecto a estas, me sumo a los que consideran que el déficit fiscal y en especial el nivel de gasto público son los principales males de la economía argentina, pero quien determina el “timing” de los malos momentos es la estrangulación del mercado de cambios.

¿Pero entonces las medidas del viernes no alcanzaron? Disminuir la posición en dólares de los bancos significa como máximo USD1.500MM, la reducción del déficit fiscal representa USD 3.200 MM y aumentar la tasa al 40% es una medida transitoria. El desequilibrio que proyecta el balance cambiario del BCRA es bastante más importante, por lo que no sorprende que hayan seguido las presiones sobre el tipo de cambio y la venta de activos financieros.

Espero no marearlos, pero mirando rápidamente el balance cambiario del BCRA, en 2017 la demanda estuvo básicamente dada por el atesoramiento (USD22.300MM) y el egreso neto por turismo (USD10.600MM), totalizando USD 32.900MM. ¿Como se financió? Con el saldo comercial cambiario (USD 3.000MM), “Carry trade” (ingreso de dólares para devengar tasas en pesos) y colocación de deuda (USD28.900) y ventas de reservas del BCRA (USD 1.000 MM). El problema del 2018 es que la demanda aumentó, tanto el atesoramiento como el egreso neto por turismo. Al mismo tiempo, los inversores venden los instrumentos en pesos para recuperar sus dólares, al gobierno se le dificulta emitir deuda en el exterior y desapareció el saldo comercial cambiario. ¿Cómo se financia esta historia? O el BCRA sigue vendiendo dólares, o permite que el tipo de cambio siga ajustando o se coloca deuda en el exterior a una tasa mayor o le golpeamos la puerta al FMI o una combinación de todo esto.

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¿Es fácil conseguir financiamiento del FMI? Sin dudas en este momento es más barato que pedirle a los mercados voluntarios de crédito, pero los condicionantes no serán menores, dado que la experiencia 2000/2001 han enseñado que los desembolsos del FMI no pueden dedicarse a financiar atesoramiento o más turismo en el exterior. Sin dudas, será necesario un replanteo del programa, donde lamentablemente las metas vigentes formarán parte de la historia económica argentina.

En este contexto, el tratamiento de los proyectos de tarifas y de mercado de capitales en el Congreso, se convierten mañana en un evento a monitorear que puede agregar más calma o nervios al contexto.

Pasando del balance cambiario, al balance propiamente dicho del BCRA, según las últimas cifras publicadas al 30 de abril, la relación pasivos monetarios / reservas internacionales nos proyectan un tipo de cambio de convertibilidad cercano a $/USD 23, por lo que nos tranquiliza con respecto a la actual cotización, pero si sumamos el stock de Lebac al cálculo, la relación sube a $/USD 46. Por lo tanto, es muy importante que Argentina acelere las negociaciones con el FMI, dado que el vencimiento de Lebac de la semana que viene se convierte en el siguiente evento a monitorear.