Tendencias de los mercados financieros

La política económica se ve siempre reflejada en el balance del Banco Central. Tanto por su rol de regulador del mercado único y libre de cambios, como por ser el financista de última instancia del Tesoro. En escenarios tan frágiles como el actual, su estrategia está siendo principalmente defensiva para intentar frenar el drenaje de reservas internacionales y el deterioro de su patrimonio, afectado también por la creciente asistencia al Tesoro.

Ante lo inviable de aumentar la oferta de dólares, la principal herramienta del Central sigue siendo endurecer normas y regulaciones para contener una macro en desequilibrio. Esta semana frenó el pago adelantado de importaciones. Desde junio la diferencia entre las compras al exterior base caja y su ingreso efectivo significó una pérdida de casi US$ 2.000 millones. Apenas menos de la mitad de la asistencia que recibió del FMI (US$ 4.334 millones). Por estas razones el balance del BCRA sigue estando en el centro de las miradas. Primero, por la proporción entre sus pasivos remunerados (Pases + Leliqs) respecto a la base monetaria. Y después por la utilización de los DEG (US$ 4.334 millones). Nuestra visión es que la situación del balance del Central es delicada sin ser crítica, aunque más temprano que tarde el gobierno deberá actuar.

La pandemia encontró a Argentina en una situación única respecto de la región: con alta inflación, sin financiamiento internacional y sin stocks. Esto derivó en una monetización del déficit fiscal sin precedentes, con consecuencias que se amplifican. Por ello, el balance del BCRA se deterioró en algunas métricas relevantes, como la relación entre los pasivos remunerados y la base monetaria, pero no en todas.

La emisión para asistir al Tesoro seguida de esterilización llevó al cociente entre pasivos remunerados y base monetaria desde 71 por ciento en 2019 hasta 156 por ciento hoy. Aunque la tasa de interés se redujo sustancialmente, de 55 por ciento al 38 por ciento, el aumento en el peso de los pasivos remunerados luce preocupante. Los pagos proyectados en concepto de intereses superan el 50 por ciento de la base monetaria.

Si se compara con otros periodos críticos, por caso entre 1983 y 1989, el cociente entre pasivos remunerados y la base monetaria superó el 190 por ciento. En 2017, previo a la crisis de balance de pagos desatada a mediados del año siguiente, era también muy elevado, 116 por ciento.

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