¿Es o no la deuda una bomba a punto de estallar?

En vísperas del canje que se apunta a cerrar el Gobierno y mientras florecen los cruces entre oficialismo y oposición por ese tema (ver aparte), un reciente artículo de la consultora Equilibra sumó a la polémica al advertir con datos históricos que, “si bien el tamaño de la deuda no es el ideal, tampoco es excesivamente alto”.

Para llegar a esta conclusión, el texto firmado por los economistas Martín Rapetti y Lorena Giorgio, se detiene en el último dato de la deuda del Tesoro Nacional, de fin de 2022, por U$S 394.000 millones y que equivale a 62% del PBI. Pero como unos U$S 155.000 millones de ese total está en manos del propio sector público, la deuda relevante —neta de esa porción— equivale a 38% del PBI o 43% del PBI si se “neutralizan” las fluctuaciones cambiarias.

Ahora bien, ¿es mucho o poco 43% del PBI?

“Si lo analizamos en perspectiva histórica, el tamaño actual es bastante inferior al que alcanzó en los años previos a la crisis de la convertibilidad (entre 57% en 1999 y 86% en 2001, respectivamente), pero superior al 31% que alcanzó en 2017, antes que se le cerrara el mercado de deuda al gobierno de Mauricio Macri. Es también levemente superior al 40% que los análisis de sostenibilidad de deuda del FMI sugieren como ideal. Una primera evaluación sugiere, entonces, que el tamaño de la deuda es probablemente superior al recomendable, pero no en exceso”, aclaran Rapetti y Giorgio y que la preocupación del mercado no pareciera ser el tamaño actual de la deuda, “sino cómo seguirá la película de acá en adelante”.

Para ello, piden atender tres elementos clave, como son el flujo futuro de vencimientos; el crecimiento futuro de la economía y de las exportaciones; y la evolución futura del déficit fiscal.

De allí concluyen que “el tamaño de la deuda pública no es el ideal, pero tampoco es excesivamente alto; el flujo de vencimientos en moneda extranjera durante los próximos años luce bajo, especialmente si se lo considera en relación a las exportaciones; y, si bien los vencimientos de la deuda en pesos están muy concentrados en el corto plazo, hay razones para pensar que se conseguirá refinanciamiento de buena parte de los tenedores —públicos y privados— y que, en el eventual caso de tensión financiera, el Banco Central intervendrá para evitar una disrupción del mercado y el sistema de pagos”. Pues, “el riesgo de refinanciamiento está vinculado a un reducido grupo de firmas o personas que poseen unos $ 3 billones de letras o títulos, equivalentes a 15% del total de la deuda en pesos”.

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Según los especialistas, “el análisis no permite concluir que la dinámica de la deuda sea una bomba de tiempo” y sostienen “que la principal razón detrás de la mala evaluación que hace el mercado de la deuda argentina se asocia a la incertidumbre en torno la evolución futura del déficit fiscal y de las exportaciones”.

Para los economistas de Equilibra, “no resiste debate que el déficit debe eliminarse y luego transformarse en superávit, ni que la economía y las exportaciones deben crecer de forma sostenida” y proponen como estrategia para disminuir la incertidumbre sobre la sostenibilidad de la deuda “no hacer sonar alarmas sobre bombas de las que no hay evidencia nítida, sino construir consensos políticos que hagan creíble una trayectoria que combine la corrección fiscal con el crecimiento de la economía y de las exportaciones”.