¿Más cerca de la “fase 3”? La brecha cambiaria que mira el Gobierno

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La baja de los dólares financieros, una tendencia que se profundizó desde que Luis Caputo salió a intervenir el Contado con Liqui (CCL), se da curiosamente en un contexto pésimo para las reservas internacionales. De hecho, en julio, el Banco Central tiene un saldo neto vendedor por US$ 100 millones, mayor incluso que el de junio. A pesar de esto, las cotizaciones paralelas (financieras) del dólar caen casi 7% en el mes reduciendo la brecha a poco más del 35%. Pero en el Ministerio de Economía destacan que, en realidad, ese “gap” es menor.

¿Por qué? Sucede que el dólar efectivo para eventualmente unificar sería la diferencia entre el CCL (US$ 1.265) y el dólar importador (que está en torno a US$ 1.100). Por ende, para el equipo económico, la brecha ya está en 15%. Y en el entorno de Luis Caputo creen que una suba del dólar del 15% “no va a precios” porque los absorbe los márgenes empresarios. De hecho, esa es la tesis de Vladimir Werning, VP del BCRA. “Hoy estamos más cerca de la ‘fase 3’, o sea la unificación, que hace dos semanas”, destacaba un consultor de la City de diálogo frecuente con el elenco oficial.

Sea como fuere, lo cierto es que la primera piedra que puede hacer naufragar la caída de la brecha es el deterioro de las reservas y las ventas en el mercado oficial. “Evidentemente, el impacto de las medidas de la fase 2 ya se han hecho notar en los dólares financieros, deteniendo el exceso de nerviosismo y la presión sobre los mismos”, dice Invertir en Bolsa (IEB).

La esterilización de los pesos generados por la compra de dólares por el BCRA, vendiendo la cantidad equivalente en los mercados de CCL y MEP, funcionó para contener a una brecha superior al 50% que lucía incómoda para el Gobierno, en su objetivo de seguir desacelerando el ritmo de la inflación. Por ello sacrificó poco menos de US$ 300 millones, según estimaciones de mercado.

Pero IEB, la ALyC de Ignacio Abuchdid, mantiene la visión de que la brecha puede mantenerse en estos niveles en el corto plazo con la intervención del Gobierno en los FX financieros. “De esta forma, vemos la brecha en niveles de 40% en una banda de +/-5%, lo que brinda una buena oportunidad para hacer carry con instrumentos en pesos. Para eso nos inclinamos por las Lecaps largas, ya despejada la posibilidad de una suba de tasas y las expectativas de inflación que esperamos continúen consolidando la tendencia a la baja”, resaltan en el último weekly.

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El gran tema para que la brecha siga bajando es que se vea alguna reacción de las reservas y no se esfume el poder de fuego del BCRA, o sea los dólares comprados en el MULC (mercado cambiario) que se vuelcan al CCL.

Portfolio Personal Inversiones (PPI) sostiene que a este ritmo de alrededor de US$ 26 millones promedio por día, el BCRA podría intervenir en 60 jornadas más bajo el supuesto de que utiliza la totalidad de los más de US$ 1.820 millones que está dispuesto a usar para este fin. “Cabe recordar que ratificó su compromiso de esterilizar la emisión de $2,4 billones derivados de las compras netas desde el 30/04. La contracara de cumplir esta amenaza es un abrupto deterioro en el balance en dólares del BCRA, cuyo patrimonio neto en dólares (reservas netas) pasarían de un estimado de -US$ 6.581 millones a alrededor de -US$ 8.400 millones, asumiendo el resto de las variables constantes, lo que es un supuesto optimista dada su performance en el mercado oficial”, afirma PPI.

Para la ALyC, la perspectiva para el BCRA en el mercado oficial no es positiva ya que suele ser vendedor neto en las últimas ruedas de cada mes. Hacia adelante, advierte, su performance debería empeorar, dado que la estacionalidad de las importaciones y exportaciones continuará jugando en contra de la acumulación de reservas. “En años con cepo, suele vender reservas en el tercer trimestre. Al haber flexibilizado el acceso al mercado oficial para más de 60% de las importaciones, se agregó mayor presión entre septiembre y noviembre, cuando habrá un flujo de más de 100% de las importaciones accediendo (se solapan cuotas del esquema anterior con el nuevo)”, apuntó.

Finalmente, PPI dice que en un contexto que ya no hay flujo excedente para que el BCRA compre, sus ventas serían cada vez mayores si la oferta no aumenta en línea con la demanda. “La pregunta del millón es por qué el BCRA vuelve más desfavorable para sí mismo la dinámica del mercado oficial. Si bien flexibilizar el acceso de los importadores es una medida apoyada por el FMI, implicaría un riesgo para las reservas netas. ¿Habrá un as bajo la manga que no lo deje en tan incómoda posición?”, concluye.